.

Насколько устойчив спрос на доллар?

Доллар начал неделю нейтрально, растеряв весь накопленный ранее энтузиазм. Отчасти это объясняется тем, что отыграны все основные драйверы, которые двигали его в последнее время – состоялось представление нового главы ФРС, в Конгресс подан план по налоговой реформе, темпы роста ставок ФРС на последнем заседании подтверждены.

ФРС движется к своим целям быстрее любого другого центробанка, темпы повышения ставок довольно высокие, особенно на фоне слабой инфляции, к тому же начата программа сокращения баланса, которая может спровоцировать кризис ликвидности. Спрос на доллар устойчиво растет, это прямое следствие ожиданий по темпам нормализации монетарной политики.

Динамика спроса на доллар хорошо отслеживается по отчетам CFTC. Спекулятивный спрос против 10 основных валют, отслеживаемых биржей, начал рост в середине 2016 года и достиг максимума на волне эйфории от победы Трампа к концу декабря, после чего последовало затяжное падение. Нижняя точка была достигнута в конце августа, и даже более слабые, чем ожидалось, итоги заседания ФРС в сентябре не смогли помешать развороту в настроениях инвесторов. На данный момент уже несколько недель подряд спрос на доллар активно растет, и можно предполагать, что дно сформировано.

Насколько устойчив спрос на доллар?

Смотреть полное изображение

Таким образом, можно отметить нарастающий интерес к американским активам. Инвесторы исходят из того, что экономика США является локомотивом всей мировой экономики, и высокие темпы экономического роста делают активы более привлекательными. Низкая инфляция? Это явление временное, по уверениям ФРС, которая ожидает реализации на практике ключевого положения современной экономической теории, известной как «правило Филипса». Согласно этому утверждению, инфляция всегда есть следствие состояния рынка труда. При полной занятости, а именно сейчас в США безработица достигла минимума 4.1%, рост заработной платы растет опережающими темпами, что в итоге приводит и к росту потребительского спроса и к росту инфляции, нужно всего лишь немного подождать.

Конечно, это положение звучит довольно убедительно, особенно если учесть, что руководство FOMC на своих заседаниях во время дискуссии по монетарной политике постоянно вспоминают это правило. Но давайте посмотрим на ситуацию с другой стороны.

На графике ниже – темпы роста ВВП США в сравнении с темпами роста потребительских расходов. Оба индекса уверенно растут с 1947 года, замедляясь в периоды рецессий, но темпы роста расходов на всём временном промежутке опережают темпы роста ВВП.

Насколько устойчив спрос на доллар?

Смотреть полное изображение

Другими словами, потребительский рост в США имеет в своей основе вовсе не рост экономики, а, очевидно, рост кредитования. Граждане США обеспечивают опережающий рост расходов не потому, что у них высокими темпами растет заработная плата, поскольку она не может расти быстрее экономики в целом, а потому, что темпы роста потребительского кредитования еще выше.

Таким образом, экономика США, если она рассматривается изолированно от всего мира, неэффективна – её рост не соответствует росту потребления. Как в таких условиях ожидать роста инфляции, которая, в свою очередь, должна опираться на еще более высокие темпы роста потребления?

Дефляция в текущих условиях – процесс совершенно естественный, и даже полная занятость не способна заметно повысить покупательную способность населения. Требуется решительный рост ВВП, не менее 4-5% в год, чтобы получить шанс переломить ситуацию.

Способна ли налоговая реформа, которую продвигают республиканцы, обеспечить подобный результат в условиях ужесточения монетарной политики роста ставок, а значит и роста стоимости обслуживания долга? Ответ на этот вопрос совершенно неясен.

Спрос на доллар на текущем этапе носит осторожный характер и пока не выглядит устойчивым. В отсутствие значимых макроэкономических новостей доллар к концу недели способен несколько укрепить свои позиции, следуя тренду, однако рассчитывать на устойчивый опережающий рост пока нельзя.

*Представленный анализ рынка носит информативный характер и не является руководством к совершению сделки.

Оставить комментарий

Ваш email нигде не будет показан. Обязательные для заполнения поля помечены *

*